<a href="http://www.mt5.com/ru/">Форекс портал</a>

За сколько выкупают Фармстандарт?

За сколько выкупают Фармстандарт?

28.06.2016 года Советом директоров ПАО Фармстандарт рассмотрено обязательное предложение ОГМЕНТ ИНВЕСТМЕНТС ЛИМИТЕД о приобретении эмиссионных ценных бумаг ПАО «Фармстандарт» в количестве 5250186 обыкновенных акций по цене 1028 рублей. Совет директоров одобрил стоимость выкупа обыкновенной акции, а также предложил частным акционерам продать свои акции по предложенной цене.

Мнение экспертов сводится к тому, что ОГМЕНТ ИНВЕСТМЕНТС ЛИМИТЕД (собственник примерно 80% акций компании) хочет довести долю собственности до 95% акций, а дальше объявить принудительный выкуп оставшихся 5% и провести делистинг компании поменяв ее статус с ПАО на частный. Официальных заявлений руководства и собственников Фармстандарта на эту тему пока нет, может быть и не будет.

5250186 акций – это 13,9% от 37792603 акций уставного капитала компании. В сообщении о формировании цены выкупа сказано следующее:

«Предложенная цена приобретения на 10 (Десять) рублей превышает средневзвешенную цену акций, определенную по результатам организованных торгов за шесть месяцев, предшествовавших дате направления обязательного предложения в Банк России (средневзвешенная цена одной Акции, определенная по результатам торгов в ЗАО «ФБ ММВБ» за указанный период, составила 1018руб.).

За основу взята цена акции, сформированная рынком, и не учтены параметры бизнеса ПАО Фармстандарт, которые по логике и должны формировать рыночную цену, однако в данное время, как будет показано ниже, цена на много отстает от бизнеса.

Представляю свою оценку стоимости обыкновенной акции ПАО Фармстандарт, основанную на оценки бизнеса компании.

Команда бухгалтеров Фармстандарта отлично выполняет работу по подготовке годовой отчетности и аудит не зря получает свое вознаграждение, заверяя, что все так и есть и потому у самого скрупулезного аналитика вряд ли найдутся поводы изменить данные отчетности больше чем на 5-10%.

В таблице ниже данные без корректировок – представлены в отчетности по МСФО, в млрд руб.

За сколько выкупают Фармстандарт?

За сколько выкупают Фармстандарт?

За сколько выкупают Фармстандарт?
 

ТИП КОМПАНИИ


Собственники Фармстандарта не участвуют непосредственно в управлении компании, то есть находятся вне компании. При таком положении дел Совет директоров имеет максимальные возможности по воздействию на руководство компании, и каждый дельный совет директора дойдет до заинтересованного собственника. Тут исключены случаи работы руководства на себя или вопреки интересам компании, так как это сразу будет отмечено Советом директоров и исправлено заинтересованным собственником.

Такой тип компании способствует формированию отличного управленческого состава действующего в интересах компании и акционеров.

РАЗМЕР

Компания небольшая, объем активов в 2015 году 80 миллиардов рублей, но по меркам фармацевтики размер нормальный. Для сравнения, активы ПРОТЕКА в 2015 году 107 миллиардов рублей, то есть не на много больше.

РОСТ

До 2012 года рост сбыта и чистой прибыли составляли 25-30% в год, такими же темпами рос капитал. В 2013 — 2014 годах рост замедлился отчасти в связи с выходом из состава компании Отисифарм. В 2015 году рост возобновился: сбыт 14%, чистая прибыль 26%, полный капитал 30%, собственный капитал 41%.

РЕНТАБЕЛЬНОСТЬ

Рентабельность полного капитала за 2015 год 27%, средняя за 4 года 31% Рентабельность собственного капитала за 2015 год 30%,ая средняя за 4 года 35%. В экономике РФ по пальцам можно пересчитать компании, долгое время показывающие рост сбыта и капитала в 25-30% ежегодно, а также имеющие рентабельность собственного капитала за 30% без использования заемных средств.

СТАБИЛЬНОСТЬ

Компания показывает стабильный рост с редкими периодами замедления роста.

КРЕДИТОСПОСОБНОСТЬ

Так как долгосрочный долг компании постоянно очень мал, а в 2015 году отсутствует полностью, устойчивость финансового положения не вызывает сомнений и соответствует самым жестким требованиям.

АКЦИОНЕРНЫЙ КАПИТАЛ

С 11 по 14 год показаны небольшие выкупы и разводнения акций, видимо, для внутренних целей компании, но в целом количество акций стабильно.

ДИВИДЕНДЫ

Компания никогда не платила и явно не собирается платить дивиденды, от чего акционеры только выигрывают. Чистая прибыль, реинвестированная в капитал компании, приносит акционерам 30 и более процентов прибыли на собственный капитал в год, при средней рыночной норме рентабельности собственного капитала компаний РФ в 13%. Если компания отдаст часть своей чистой прибыли в виде дивидендов, то не многие из акционеров смогут вложить эти средства под 30 % годовых.

РЕЦЕНЗИЯ

Компания умеет отлично и стабильно зарабатывать прибыль, долгий период времени показывает большой рост сбыта и капитала, имеет устойчивое финансовое положение. Руководство постоянно действует в интересах компании и акционеров. Очень вероятно, что будут продолжать работать в течении ближайших 5-10 лет и получат все выгоды от государственной политики по организации производства лекарств на территории РФ.

ВНУТРЕННЯЯ СТОИМОСТЬ (ВС)

Для нахождения внутренней стоимости использованы средние показатели по рынку в целом:

— Ставка капитализации прибыли Р/Е — 8

— Ставку капитализации собственного капитала (относительно среднерыночной рентабельности собственного капитала 13%).

ВС вычислена как средняя из этих двух величин. Расчеты за 2015 год показывают, что внутренняя (справедливая) стоимость акции ПАО Фармстандарт составляет 3222 рубля.

Обратите внимание на разницу в росте рыночной цены и внутренней стоимости, начиная с 2011 года, отчетливо видно, что рыночная цена падает в среднем на 0,83, а внутренняя стоимость растет в среднем на 1,13 в год. Это редкое сочетание роста бизнеса и одновременного падения рыночной цены. Владельцы акций при обратном процессе получат хорошую прибыль.

Собственники компании отлично знают, сколько стоит их бизнес, они гораздо лучше акционеров осведомлены о будущем развитии компании и по тому по определению в данном случае то, что выгодно собственникам, совершенно не выгодно частным акционерам.

Руководство ПАО Фармстандарта в данном случае, как и постоянно, действует в интересах компании и желает выкупить свои акции по цене 1028 руб. тогда как их реальная стоимость 3200 рублей. Потому-то так активно предлагают акционерам продать свои акции по предложенной цене. Таким образом, вложив один рубль в выкуп акций по столь привлекательной цене, они получат 3 руб. продав те же акций на рынке, когда их цена вырастет до справедливой стоимости или выше. Обратите внимание, то же самое сейчас могут сделать и участники рынка, купив акции Фармстандарта по цене 990 рублей.

Будьте уверены, что будь рыночная цена акции не 990 руб. как сейчас а 5000 руб. то речь у собственников шла бы не о выкупе акций, а о дополнительной эмиссии. Можно представить ситуацию по-другому. Представьте, что у вас есть долгосрочный депозитный счет в сумме 1400 руб. (балансовые активы на акцию в 2015 году), приносящий 30 и более процентов годовых (рентабельность собственного капитала Фармстандарта), годовая прибыль вкладывается в увеличение суммы депозитного счета. Среднерыночный процент по подобным депозитным счетам составляет 13% (среднерыночная рентабельность собственного капитала компаний РФ), и инфляция 8-9%. Собственники банка предлагают вам продать им ваш депозитный счет в сумме 1400 руб. дающий 30% годовых за 1028 руб. ссылаясь на то, что рыночная оценка вашего счета за последние шесть месяцев составляет именно 1028 руб. и, таким образом, по их мнению, цена является справедливой. Согласитесь, вы на столь невыгодную для вас сделку не пойдете или, наоборот, рассмотрите возможность дополнительной покупки таких депозитных счетов по нынешней цене в 990 рублей.

Приобретение акции роста по цене в 69% от ее балансовой стоимости (ЦБ 0,69), является очень привлекательной возможностью для долгосрочного акционера. Такая акция может быть украшением самого изысканного портфеля и в долгосрочном периоде от 3 до 5 лет гарантировано даст отличные результаты. Когда страсти по выкупу улягутся, рынок обязательно оценит по достоинству результаты деятельности компании.

Посмотрим на мультипликаторы компаний с примерно такими же показателями роста и стабильности:

Новатек средний за 4 года рост сбыта 1,28, чистой прибыли 1,12, полного капитала 1,25, собственного капитала 1,19. Цена 640 руб. P/E 26, ЦБ 4,51;

Магнит средний за 4 года рост сбыта 1,29, чистой прибыли 1,50, полного капитала 1,26, собственного капитала 1,39. Цена 9100 руб. P/E 14,5 ЦБ 5,29;

Дикси средний за 4 года рост сбыта 1,28, чистой прибыли 1,43, полного капитала 1,22, собственного капитала 1,26. Цена 304 руб. P/E 21,4, ЦБ 3,32;

Цена акций компаний роста оценивается с премией за будущий рост и P/E гораздо выше средней по рынку, и в 3-5 раз превышает стоимость балансовых активов на акцию. То же самое было в прошлом и с акциями Фармстандарта. Обратите внимание на ЦБ с 2009 по 2011 год, то же самое вероятно будет и в будущем.

В настоящее время поступило предложение о выкупе акций, которое можно реализовать, а можно игнорировать и не продавать акции. Можно и купить дополнительно, а потому долгосрочным инвесторам, расценивающим акцию как долю в бизнесе компании, имеющую внутреннюю стоимость независимую от рыночной оценки, стоит хорошо подумать, прежде чем продать акции Фармстандарта по предложенной цене.

Блог Николая Наразина

 

В рубрике «Мнение» публикуются частные обзоры блогеров, мнение которых может не совпадать с позицией экспертов и аналитиков ФГ БКС. Все представленные материалы носят исключительно ознакомительный характер. Не следует при принятии инвестиционных решений всецело полагаться на представленные материалы в ущерб проведению независимого анализа.

 

Поделись:

Twitter Delicious Facebook Digg Stumbleupon Favorites Ещё